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　　2016年伊始，人民幣兌美元匯率持續(xù)貶值，且在岸人民幣和離岸人民幣價(jià)差不斷擴(kuò)展，使得人民幣貶值預(yù)期和資金內(nèi)外套利活動(dòng)再度升溫。這時(shí)候作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具的人民幣匯率的相關(guān)衍生品對(duì)于市場(chǎng)主體而言尤為重要。

　　中國(guó)央行在2015年12月23日宣布2016年1月起延長(zhǎng)外匯交易時(shí)段至北京時(shí)間23:30，外匯交易時(shí)間的延遲意味著人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)間也在延遲，對(duì)沖人民幣匯率不利波動(dòng)的需求也急劇升溫，而芝商所離岸人民幣期貨和在岸人民幣期貨，對(duì)在岸和離岸人民幣兩個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理來(lái)說(shuō)，是不錯(cuò)的選擇。

　　從人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)來(lái)看，1月4日，人民幣匯率依然難改此前的跌勢(shì)。而在1月5日短暫的反彈之后，1月6日人民幣兌美元匯率再次下跌，其中人民幣兌美元匯率中間價(jià)下跌100個(gè)基點(diǎn)，至6.5023。當(dāng)日離岸人民幣兌美元匯率跌破6.63，日內(nèi)一度下跌逾600點(diǎn)。

　　一國(guó)匯率走勢(shì)取決于很多因素，如經(jīng)常賬戶順差(逆差)、熱錢流向、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況、通貨膨脹和貨幣政策等。2016年，人民幣存在很強(qiáng)的貶值預(yù)期。首先，在當(dāng)今國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)談判桌上，經(jīng)常項(xiàng)目被視作決定匯率的主導(dǎo)因素，以經(jīng)常項(xiàng)目收支的順差或逆差，也就是商品與服務(wù)貿(mào)易情況來(lái)評(píng)價(jià)匯率水平，進(jìn)而提出政策調(diào)整要求。然而，2008年金融危機(jī)之后，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)貿(mào)易額和經(jīng)常項(xiàng)目收支差額的貨幣資本交易，無(wú)疑成了外匯市場(chǎng)上的主導(dǎo)者。而銀行等各類金融機(jī)構(gòu)又是貨幣資本交易的主導(dǎo)者。所以，匯率的定價(jià)權(quán)并不在實(shí)體企業(yè)，也就不在商品與服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域，金融力量已然成了當(dāng)今世界的匯率定價(jià)者。

　　回顧歷史，上世紀(jì)90年代以來(lái)，我國(guó)一方面實(shí)施出口導(dǎo)向戰(zhàn)略，長(zhǎng)期保持經(jīng)常項(xiàng)目順差;另一方面，由于我國(guó)快速發(fā)展帶來(lái)的高投資回報(bào)率，也激勵(lì)國(guó)際資本通過(guò)直接投資、證券投資、貸款等多種途徑進(jìn)入我國(guó)，形成金融賬戶(不含儲(chǔ)備)順差。2014年二季度開(kāi)始，我國(guó)國(guó)際收支的“雙順差”格局出現(xiàn)巨大變化，不僅連續(xù)五個(gè)季度出現(xiàn)金融賬戶逆差的情況，而且2015年前兩季度還出現(xiàn)了金融賬戶由小幅逆差轉(zhuǎn)為大幅逆差。因此，在金融賬戶對(duì)沖下，中國(guó)國(guó)際收支基本上處于平衡的狀態(tài)，因此經(jīng)常項(xiàng)目順差并不能扶持人民幣匯率繼續(xù)升值。

　　其次，從貨幣政策來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)傾向于緊縮，中國(guó)和歐洲的寬松空間漸漸收窄，日本和新興市場(chǎng)國(guó)家或仍將加碼寬松。由于資本逐利的特性，在人民幣資產(chǎn)投資回報(bào)率不斷下降、人民幣和美元利差不斷縮減的背景下，熱錢流出和資本外流可能會(huì)導(dǎo)致人民幣出現(xiàn)貶值。

　　再次，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況來(lái)看，中國(guó)比以往更加依賴出口支持就業(yè)，緩沖經(jīng)濟(jì)下滑，因此決策層可能不會(huì)進(jìn)一步推進(jìn)人民幣升值。在美元對(duì)其他主要貨幣升值的背景下，即便人民幣對(duì)美元匯率不變，對(duì)主要貿(mào)易伙伴一籃子貨幣的有效匯率也會(huì)相應(yīng)升值。

　　考慮到人民幣升值預(yù)期疲弱、房地產(chǎn)活動(dòng)下滑、美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施利率正常化推高海外利率，而央行可能繼續(xù)下調(diào)利率，居民海外投資需求增加，再加上資本管制逐步放松，未來(lái)一年可能會(huì)出現(xiàn)更大規(guī)模的資本外流。

　　此外，在匯率轉(zhuǎn)為錨定CFETS的一攬子貨幣后，資本流動(dòng)與新的貨幣籃子的相關(guān)性可能將漸漸增強(qiáng)，通過(guò)人民幣相對(duì)美元的漸進(jìn)貶值、整體匯率錨相對(duì)穩(wěn)定的方式來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，或是重要的貨幣政策選擇。